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    動力電池產業鏈“狂歡”

    發布日期:2021-08-19  來源:中國經營報

    核心提示:寧德時代2018年6月上市以來股價日K圖,2020年初至今漲幅約3.87倍,日前市值約1.2萬億元。汽車產業鏈中,動力電池在資本市場上的
     寧德時代2018年6月上市以來股價日K圖,2020年初至今漲幅約3.87倍,日前市值約1.2萬億元。
     
    汽車產業鏈中,動力電池在資本市場上的表現究竟有多強勢?
     
    《中國經營報》記者注意到,一組數據或許能管中窺豹:進入2021年8月,動力電池指數(884963.WI)繼續刷新著歷史紀錄,其中的24家上市公司,市值超過1000億元的就有7家,超過100億元的則足有23家,無論是市值規模還是公司數量,都已經明顯超過A股整車企業的表現。
     
    “狂歡”滲透進每個更為細分的領域。動力電池四大核心材料:正極、負極、隔膜、電解液,另有鋰電設備廠商,最后則是最為市場熟知的電池供應商,每一個領域中,都在快速涌現出市值數百億、千億的公司,值得一提的是,它們并未如新能源整車廠商一樣普遍陷入虧損,大多數都盈利亮眼。
     
    “好企業誰不擴產呀。”有市場人士日前在與記者溝通時稱。在業務上,“狂飆猛進”幾乎是這些企業共同的特征,在產能上它們采用“建建建”的大肆擴張策略,同時推進上市前融資、IPO、定增,以籌得大筆資金形成財務支撐。
     
    尤為值得注意的是,如寧德時代新能源科技股份有限公司(以下簡稱“寧德時代”,300750.SZ)等巨頭,在擴張之際同時往上游滲透,使用多種方式,完成對產業鏈上企業的影響乃至控制,形成強勢的話語地位,其中的部分公司也確實已成為世界級龍頭。
     
    資本狂歡與產能擴張
     
    市值超過2000億元,意味著什么? 即恩捷股份的當下市值已經超越廣汽集團、長安汽車等一大批頭部車企集團,市值與國內第一大車企集團上汽集團表現相當。
     
    快速擴張的步伐,體現在每一個動力電池產業鏈頭部公司身上。
     
    8月11日,位于中國五礦旗下、正極材料供應商湖南長遠鋰科股份有限公司(以下簡稱“長遠鋰科”),正式登陸資本市場,當日其股價上漲達310.09%,市值觸及447億元。作為對比,早在2018年10月引入外部股東時,其估值還停留在25.10億元,不足3年長遠鋰科“飛上枝頭變鳳凰”,估值漲了約18倍。
     
    業務層面,長遠鋰科經歷了“建建建”的擴張,2017年其“三元正極材料”產能從0.3萬噸經過整合一躍提升至1萬噸,隨后經過引入外部股東吸納約17億元資金,快速新建2萬噸產能。根據長遠鋰科的規劃,2022~2025年其還要完成4+4萬噸項目建設,產能提升到11萬噸。
     
    長遠鋰科的發展和擴張路徑,在正極材料頭部廠商上并不鮮見。
     
    由于產品成本構成中,原材料占比大,制造費用、人工成本占比較低等原因,當下正極材料并未形成明顯龍頭,除長遠鋰科外,寧波容百新能源科技股份有限公司(以下簡稱“容百科技”,688005.SH)、廈門廈鎢新能源材料股份有限公司(以下簡稱“廈鎢新能”,688778.SH)、貴州振華新材料股份有限公司(以下簡稱“振華新材”)、北京當升材料科技股份有限公司(300073.SZ)等頭部正極材料廠商,市占率并未拉開明顯差距。
     
    長遠鋰科之外,廈鎢新能、振華新材同樣在2021年上半年快速推進上市,步伐上廈鎢新能要稍早一步,于2021年8月5日正式上市,目前廈鎢新能市值在270億元左右,振華新材要稍晚一步,其在8月4日剛剛獲證監會批準IPO注冊。相比容百科技于2019年先行上市,由于其更早發力高鎳三元正極材料占得先機,當下其市值在600億元左右。
     
    正極材料廠商的發展路徑,某種程度上與負極、隔膜、電解液廠商的發展路徑類似。
     
    根據近期光大證券研報,在鋰電池產業鏈及電芯成本構成中,正極材料的成本占比約為44%、負極材料約為16%、電解液約為12%、隔膜約為8%,還有剩余成本由集流器、外殼等占據。雖然正極市場體量最大,不過與正極材料廠商不同,負極、電解液、隔膜廠商,頭部企業市占率要明顯更高。
     
    進一步來看,隔膜領域,造就了“云南首富”李曉明家族。根據2021年7月民生證券發布的研報,2020年恩捷股份鋰電隔膜整體市場出貨量占31.5%,在更為主流的技術路線濕法隔膜上(近年來濕法隔膜迅速興起,干法隔膜市占率被急劇壓縮),恩捷股份占44.9%,為市場的絕對龍頭。在資本市場上,恩捷股份當前市值超過2000億元,李曉明家族、公司高管亦在股價上行之際,頻頻套現實現自身的“財富夢”。
     
    市值超過2000億元,意味著什么? 即恩捷股份的當下市值已經超越廣汽集團、長安汽車等一大批頭部車企集團,市值與國內第一大車企集團上汽集團表現相當。相比同位于華南市場的深圳市星源材質科技股份有限公司,目前國內市場份額在20.7%左右,位居第二,當前市值則在347億元左右。
     
    電解液領域,頭部企業廣州天賜高新材料股份有限公司(以下簡稱“天賜材料”,002709.SZ),當下市值在1140億元左右,基本與號稱廣州最大的國企廣汽集團持平,事實上,天賜材料2020年初至今,股價漲了將近9倍。根據近期首創證券發布的電解液行業研報,2020年天賜材料在電解液市場份額為29.3%,排名第一,第二名為地理位置相隔不遠的深圳新宙邦科技股份有限公司(以下簡稱“新宙邦”,300037.SZ),市場份額為17.6%。資本市場上,新宙邦當前市值約為462億元。
     
    負極、鋰電設備方面,上海璞泰來新能源科技股份有限公司(603659.SH)、廣東凱金新能源科技股份有限公司等為頭部企業,前者目前市值在1022億元左右,后者則正快速推進上市。鋰電設備方面,無錫先導智能裝備股份有限公司(300450.SZ)、深圳市贏合科技股份有限公司(300457.SZ)為行業頭部企業,前者當下市值在1194億元左右,2020年初股價漲幅約1.74倍。
     
    產業鏈“控制路徑”
     
    尤為值得注意的是,寧德時代等動力電池巨頭,當前面臨的核心問題之一便是“降本”。
     
    值得注意的是,以寧德時代為代表的動力電池巨頭們,在產業鏈狂飆猛進之際,也正試圖對上游產業鏈進行管理和整合,以形成更強的控制力,構筑競爭優勢。
     
    那么,當下擁有國內動力電池市場份額半壁江山的寧德時代,在上下游產業鏈的競爭地位如何?
     
    知名財稅專家馬靖昊此前多次撰文認為,上市公司占用上下游資金的能力,是其在產業鏈上議價權的財務體現,具體可用“(應付賬款+應付票據+預收賬款-應收賬款-應收票據-預付賬款)/營業收入”指標,即運營中占用上下游公司的資金與被對方占用的資金的差值,除以當期營收,數值越大,則議價能力越強(需剔除失信公司、償債能力面臨危機的公司)。
     
    以此來看,寧德時代2018~2020年占用上下游的資金占當期營收的比例,均為正值,分別為23.84%、34.39%、18.09%,作為對比,一向在汽車產業鏈上擁有絕對優勢地位的主機廠,上汽集團同期分別為10.18%、12.75%、16.44%,廣汽集團則為5.50%、10.59%、8.80%。
     
    尤為值得注意的是,寧德時代等動力電池巨頭,當前面臨的核心問題之一便是“降本”。
     
    具體來看,成本高昂是電動汽車當下面臨瓶頸的核心阻礙之一,降本的關鍵來自于動力電池,2016~2020年,寧德時代動力電池銷售單價連續快速下降,由2.06元/Wh降至0.84元/Wh。對于寧德時代而言,其成本雖然同樣下降,但降幅明顯不如售價,這也致使寧德時代動力電池系統毛利率連續5年下滑,由44.84%降至26.56%,此外,降本、毛利率下滑,仍為未來動力電池產業的大勢所趨。
     
    世紀證券2021年5月發布研報稱,正極材料方面,寧德時代依托前期收購的廣東邦普循環科技有限公司系列公司,形成自主研發并提供部分三元前驅體的能力,供應商以代工為主;電解液方面,寧德時代提供電解液核心配方,然后由供應商代工;隔膜方面,通過向恩捷股份等購買基膜半成品,再交由其他公司加工涂覆;負極、鋰電設備方面,其通過入股方式成為一些供應商的股東。
     
    在華安證券2021年3月發布的研報中,這被稱為以技術滲透和規模優勢,掌握產業鏈強議價權,其中顯示,寧德時代在正極、負極、電解液、隔膜領域,分別擁有超過120項、60項、140項、15項專利。此外,開源證券發布研報認為,寧德時代采用分散采購的形式,以使供應商之間互相牽制,在部分環節加大對提供高性價比產品的二線廠商的采購比例。
     
    這些策略,在寧德時代供應商的招股書中也有所對應。以近期上市的長遠鋰科為例,長遠鋰科2019年依賴寧德時代實現業績的快速上漲,但當2020年來自寧德時代的訂單減少時,長遠鋰科的業績明顯下滑,疊加前期建設產能仍在釋放,其當年產能利用率僅為52.33%。另外,2018~2020年,長遠鋰科向寧德時代供貨三元正極材料的均價,要比其他客戶 的均價分別低13.81%、12.89%、0.76%,且由于寧德時代強勢的產業鏈地位等因素,報告期內長遠鋰科向寧德時代下屬公司購買了大量原材料。
     
    此外,在部分上游金屬材料方面,寧德時代通過持股以及簽署供貨協議的方式,與國外礦產公司達成合作,保障“鋰、鎳、鈷”三種重要資源順利供應。在下游整車企業方面,寧德時代則與上汽、一汽、廣汽等成立合資公司,通過這些合資公司建設大額產能,保持長期合作。
     

    關鍵詞: 動力電池
     
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